剛剛過去的七八月，對于城投債來說簡直就是夢魘。7月到上周末，上證企債指數(shù)跌1.08%,深證企債指數(shù)跌2.52%,國債指數(shù)漲0.8%。城投債一級市場的發(fā)行利率也一路走高。

　　多位接受本報記者采訪的業(yè)內人士認為，在沒有出現(xiàn)實質性的違約事件之時，城投債大跌顯得有點過于非理性。有人表示，受市場普遍預料的8月份CPI見頂回落，貨幣政策可能出現(xiàn)調整，地方政府財政收入穩(wěn)定增加等因素影響，城投債的表現(xiàn)很有可能會出現(xiàn)轉機。

　　暴跌：流動性緊縮的結果？

　　“不是市場不好，是市場沒錢?！碑敱粏柤皩Τ峭秱┑目捶〞r，某券商固定收益部門經理向記者大倒苦水，“其實，城投債大部分都由各個銀行和保險公司購買。央行提那么高的準備金率，銀行沒有錢，保險公司今年貌似保費增長也比去年慢。銀行和保險公司都沒錢，誰買呢？總不能指望券商自己買吧？”

　　“現(xiàn)在是市場的問題。”她不無憂慮地告訴記者，最近國家電網、鐵道部和中石油的企業(yè)債都要發(fā)行了，估計市場資金會很緊。

　　今年以來，我國貨幣政策不斷收緊，一方面市場資金捉襟見肘，利率飆升，另一方面也影響到市場宏觀經濟前景的悲觀預期，而始終嚴厲的房地產市場宏觀調控則加劇了市場恐慌。最近央行又宣布將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，從9月5日起實行分批上繳。至于被凍結的資金量，有分析師估計為4500億元資金，也有估計8000億的。但是無論如何，流動性趨緊是不爭的事實。

　　“到下半年末，市場資金面非常緊。5年期以上的貸款利率都達到7.05%了，這足以反映市場的資金情況。”接受記者采訪的一位業(yè)內人士分析說。

　　而隨著近一段時間以來，始于云南城投事件的一系列關于城投債的負面報道不斷見諸于報端，城投債最終被推上了輿論的風口浪尖，市場對城投債的擔憂集中爆發(fā)。

　　國海證券固定收益研究員陳瀅就表示，由于云南城投事件的發(fā)生，市場對城投債乃至整個企業(yè)債的信心一直未恢復，對企業(yè)債市場影響比較嚴重。

　　某總部位于北京的券商固定收益分析師則認為，主要是房地產調控打擊了市場對城投債的信心。他告訴記者，城投債所投項目利潤微薄早已有之，市場并非擔心投資項目的盈利情況。對市場信心打擊最大的應該是房地產調控對地方政府賣地收入的影響，進而累及地方政府的償債能力。目前，我國房地產市場調控力度絲毫不減。有關人士分析，“房地產作為城投公司發(fā)債的抵押品，價值有虛估的成分。一有風吹草動，房價就會下跌。另外，在保障房建設方面，由于需要的資金量較大，地方政府負擔比較重，但國家已經允許保障房再貸款，這就有可能加重地方政府的債務負擔，惡化其償債能力。”

　跌出來的機會

　　某業(yè)內人士告訴記者，從他們獲得的信息來看，9月至年底這段時間企業(yè)債券待發(fā)行數(shù)量不小，供給壓力較大；從市場情緒面看，市場依然對城投債存在一定的風險規(guī)避心理；從他們的調研來看，機構購買城投債作為配置型資金或交易性資金的意愿都不強烈。

　　他的觀點在行業(yè)內具有一定的代表性。然而，根據記者觀察，城投債的后市表現(xiàn)未必就像大家想象的那么糟糕，而更有可能“柳暗花明”。

　　首先，針對本輪城投債暴跌的元兇——云南城投事件，國家發(fā)展改革委財金司司長徐林最近表示，國家發(fā)展改革委注意到在企業(yè)債券存續(xù)期內，需要對發(fā)行人資產重組等重大事宜加強監(jiān)管，督促發(fā)行人嚴格按照債券募集說明書的各項約定認真履約，在制度上對債券持有人的合法權益進行保護。為此，國家發(fā)展改革委專門發(fā)布了《國家發(fā)改委辦公廳關于進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管有關問題的通知》，要求各地發(fā)改委配合國家發(fā)改委加強對企業(yè)債券存續(xù)期內發(fā)行人募集資金用途變更、資產變更、還本付息、信息披露等方面的監(jiān)管。這樣，之前市場擔心的發(fā)債企業(yè)轉移優(yōu)良資產從而削弱還能能力的現(xiàn)象就能得到有效遏制。

　　而從資金面來看，一家總部在深圳的基金的分析人士表示，8月份CPI同比漲幅比上月回落是大概率事件，銀根進一步收緊的可能性降低，央行擴大存款準備金范圍從側面也一定程度上暗示了未來提高存款準備金率的空間有限。“至少，資金不大可能像過去那么緊張?！?SPAN lang=EN-US>

　　另外一家券商的固定收益部門負責人也認為，流動性緊張的情況可能會有所緩解。他還特別提到了國務院副總理李克強前不久在香港的講話，“非常給力?！彼治龅溃磥硐愀鄣娜嗣駧沤Y算試點將進一步擴大，香港作為離岸人民幣中心的地位將進一步提高。而香港的人民幣存量已經越來越大，巨額的資金有著保值增值的壓力。此前央行、銀監(jiān)會、外管局已經與香港簽訂了允許港資銀行進入內地銀行間債券市場的協(xié)議，再加上即將推出的人民幣FQII，香港大量的人民幣資金由此可以進入內地債券市場，“這會給企業(yè)債市場帶來一筆巨額資金?！?SPAN lang=EN-US>

　　至于地方政府的違約風險，國信證券分析師張旭提醒說，雖然房地產調控影響賣地收入，但是綜觀數(shù)據，賣地單價雖然下跌，但成交量整體是上升的，地方政府賣地收入受到的影響其實并不大。

　　匯豐大中華區(qū)首席經濟學家屈宏斌則進一步指出，資源稅改革即將在全國開展，房產稅的試點已經展開，未來也有望在全國范圍內征收。而這兩項都屬于地方稅，地方政府的財政壓力有望因此而緩解不少。

　　上述券商固定收益部門負責人干脆反問記者：“地方政府怎么可能還不起錢呢？”他分析說，從外部環(huán)境來看，現(xiàn)在歐美的債務危機似乎并沒有遠去，歐元區(qū)的希臘和意大利的國債收益率飆升，美國就業(yè)形勢依然嚴峻；從PMI等先行指數(shù)看，歐洲除德國以外，日本，美國均處于緊縮的范圍，經濟低迷。外部經濟的不確定性，顯示出全球經濟可能依然沒有走出金融危機的影響，甚至就從沒有走出來。IMF等組織依然在呼吁歐美實施新一輪的刺激政策來應對困難。但從新興國家和亞洲地區(qū)來看，主要由于美國的定量寬松貨幣政策，經濟增長依然在高增長與高通脹并重的情形下發(fā)展。

　　“對中國來說，外部形勢尚不明確?！蓖瑫r，他也認定，國內的物價形勢依然嚴峻，但經濟增長也顯示出一些放緩跡象。“總的來說，宏觀政策已經進入了觀察期，有待進一步確認政策的動向。宏觀政策會依然保持謹慎，但預計有關國內外情況發(fā)生變化的條件下，宏觀調控未來可能存在放松的可能性?！?SPAN lang=EN-US>

　　“我們對中國經濟在保增長與抑通脹之間的抉擇預期依然會持續(xù)，政策的變化有賴于內外經濟環(huán)境的變化。我們對債券市場保持樂觀態(tài)度，在未來監(jiān)管制度的進一步完善和加強，市場的進一步溝通，資金的進一步融通以后，債券市場會存在發(fā)展機遇。”他很有信心地說。